A dívida pública francesa atingiu um novo recorde, saltando no segundo trimestre do ano para 3.595,5 mil milhões de euros, o equivalente a 119% do PIB, acima dos 117,5% do primeiro trimestre. Este é o valor mais elevado desde 1946. Mas a corrida não termina aí. Na verdade, o governo prevê mais anos de défice: em 2026 o défice deverá situar-se em 5,4% do PIB, contra 5,1% em 2025, e depois cair para 5% em 2027. Só em 2029 deverá regressar ao limite de 3% indicado por Bruxelas. Supondo que o objetivo seja alcançado. O resultado é que no curto e médio prazo a dívida continuará a crescer. O Ministério da Economia estimou que atingirá até 121,7% do PIB em 2027 “em consequência de um défice que continua elevado”.
Segundo Mathieu Plane, economista do Observatoire français des conjonctures économiques (Ofce), a situação da dívida francesa é “bastante delicada porque não estamos nem numa zona de estabilidade nem numa zona de declínio”. Plane lembra que em 2007 a dívida representava apenas 65,5%, mas desde então “quase duplicou” devido aos “choques macroeconómicos”.
O especialista em finanças públicas François Ecalle observa que entre 2019 e 2025 França registou “o maior aumento” da dívida em relação ao PIB “depois da Finlândia” e “isto é explicado pelo nível do défice”, uma responsabilidade que atribui à “maioria dos governos dos últimos 50 anos”. Se considerarmos hoje o rácio dívida/PIB, a dívida francesa só perde para a de dois países com dívidas historicamente elevadas, como a Itália (138,9%) e a Grécia (143,1%).
Os OATs franceses têm pior desempenho que os BTPs italianos
Uma situação bastante surpreendente surgiu nos mercados nas últimas semanas. Na verdade, os títulos do governo francês a 10 anos, chamados Oat, rendem mais do que os seus homólogos italianos BTP. Isto significa que os investidores consideram a trajetória financeira da Itália mais tranquilizadora do que a da França, apesar da sua dívida globalmente mais elevada. No momento em que este artigo foi escrito, os juros dos OATs de 10 anos eram iguais a 4,7%, enquanto os BTPs eram de 4,5-4,6% com um spread de aproximadamente 15-20 pontos base. Uma diferença de 0,1-0,2% é marginal, mas o valor subjacente é de facto bastante notável e reflecte preocupações sobre a situação fiscal e política francesa.
O que está acontecendo no mercado de títulos e por que as coisas “vão mal”
Contudo, a situação deve ser vista num contexto de grandes tensões no mercado obrigacionista global. Há apenas alguns meses, os BTPs de 10 anos rendiam cerca de 3,7-3,8%, enquanto os OATs eram geralmente um pouco menos lucrativos. Hoje, os rendimentos dispararam, começando pelos títulos do Tesouro dos EUA, que ultrapassaram o limiar psicológico de 5%.
Se as taxas de juro subirem, os estados pagam mais para refinanciar a dívida. O aumento dos rendimentos deve-se a vários factores: o choque energético ligado à guerra no Médio Oriente que levou os bancos centrais a aumentar as taxas para combater a inflação; o aumento dos défices e das necessidades de financiamento dos Estados; e, finalmente, o montante crescente de dívida emitida por grandes empresas para financiar enormes investimentos em inteligência artificial. O facto é que num contexto tão delicado, os Oat emitidos por Paris estão a sofrer mais do que outros títulos governamentais. E a conta do défice torna-se cada vez mais elevada.
